上海汇正财经：医药：AI+医疗是行业未来

一、原料药板块：创新转型正当时

原料药行业经历近 4 年周期下行，各类产品价格跌至部分龙头企业处于亏损的阶段，行业整体处于底部区域，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格跌到历史最低水平。受抗感染类产品价格大幅下跌及部分公司加大研发投入影响，2025 上半年原料药板块收入及净利润呈现下降趋势。

国内原料药公司积极转型创新药，华海药业聚焦肿瘤及自免领域、自免领域，HB0034 申报上市阶段，HB0017 处于 III 期临床阶段，HB0025 的子宫内膜癌、非小细胞肺癌等适应症处于 II 期及 III 期阶段。博瑞医药的 BGM0504 处于临床 III 期阶段。昂利康的 ALK-N001 处于 I 期临床阶段，ALK-N002 处于临床前阶段。联邦制药的 UBT251注射液处于临床 II 期，UBT37034 注射液美国获得 IND 批件，UBT48128 口服制剂处于临床前阶段。

二、疫苗及血制品板块：新技术、新产品加速布局中

疫苗：受新生儿数下降及竞争格局变化，疫苗行业业绩呈现持续下行趋势。部分公司逐步布局新技术、新产品，欧林生物的金葡菌疫苗预计 2026 年初临床揭盲，有望成为全球第一家也是唯一一家提交上市申请的公司。康希诺的肺炎系列产品有望加速布局中，此外，公司逐步布局新型肿瘤疫苗等。近期康泰生物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗。

血制品：受血制品库存水平及院内需求受医保抑制等影响，2025 年血制品板块营收及净利润规模有所下降，血制品行业处于周期底部阶段。随着行业头部公司加快并购重组，未来行业集中度有望进一步提升，行业价格体系有望逐步回归稳定水平。

三、AI+医疗服务，医疗服务行业有望迎来效率提升阶段

近些年受消费环境影响，医疗服务板块单季度营收稳定在 140-170 亿元，归母净利润波动较大。3 季度受暑期旺季影响，每年 3 季度板块业绩规模处于较高水平。受行业竞争趋缓、价格战进入尾声，2025 年医疗服务板块盈利能力持续回升，2025Q2 达到 37.9%，净利率 9.7%。

近几年医疗服务板块估值水平持续下行，市盈率从 2021 年的 100 倍以上下降到2024 年 9 月的 29.3 倍附近，近期逐步修复到 40 倍以上，处于企稳回升趋势。医疗服务公司凭借掌握的医院数据，借助 AI 有望实现医疗效率的提升。

投资分析：

国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极布局创新药赛道，持续拓展公司天花板，有望进入收获期。国内血制品行业处于周期底部，行业并购整合加速进行中，2025年天坛生物控股股东并购派林生物，拉开中大型血制品企业并购重组的序幕，预计血制品行业并购整合进入加速阶段。受行业政策影响，国内医疗服务行业受影响较大，行业处于出清阶段，我们认为部分品牌强、运营能力强、AI 布局领先的公司有望率先走出困境。

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